二零零五：把熊市的特征剖析到底

2005年的上半年，股市仍然是一路的下跌。为了解决中国股市的深层次问题，五一过后，以三一重工、紫江企业、清华同方、金牛能源等4只股票为试点，管理层启动了轰轰烈烈的股权分制改革。当然，大盘不可能在短时间内止稳。6月6日，多空大战千点，甚至创出了998点的新低，7月份又有两次见到1004点。与大盘走势不同的是，多数个股都是在1004点才见到最低点，说明在熊市末期，权重股起到了率先企稳的作用。然后，在股改以及千点整数位的双重刺激下，下半年大盘逐步回暖，年底终于步履蹒跚地走到了1200点。2005年，就热点来说，涨幅排行榜中ST股占据半壁江山，甚至出现了ST丰华连拉25个涨停、ST新智19个涨停的奇观。其根本原因，就是在新的形势下，股改开始成为了焦点，重组和置入优质资产也就成了最好的预期。

2001年6月14日到2005年12月31日，五年的时间大盘跌幅近60%，值得一提的是，仍然有十只股票涨幅超过了100%，分别是G都市、航天电器、苏宁电器、海油工程、贵州茅台、华侨城A、东方锅炉、扬子石化、盐湖钾肥、大商股份。我们从中看到，在一个长期的熊市中，真正能够独善其身的，真正称得上牛股的还是那些业绩上乘、财务良好的绩优股！我们同时也看到，那些垃圾股终于一个个跌的面目全非，熊市不再有投机的市场！不过，笔者要再次强调的是，"熊市牛股"毕竟少之又少，还是把它们从我们的记忆里抹去吧，否则你也只能再一次叹息而已。（参看博文《我在股市的三声叹息》）

2005年，笔者专注的是如何判断市场底部的问题。首先，纵观股市历史，我们发现底部不外乎有三种：（1）政策底，如1994年8月行情的起点325，再如1999年5.19行情的起点1048等等，均是政策造就的底部。（2）技术底，如5.19行情的1048与1998年8月18日（1043）、1997年9月份的低点（1025）处于同一位置；再如1999年12月底的1341点，与2002年1月份（1339）、2003年1月份（1311）、2003年11月份（1307）的低点也几乎在同一条水平线。（3）整数位，如2004年9月份的1496、2005年6月份的998、2008年4月份的2990等等，基本上都可以看作是整数的位置。需要说明的是，随着股市的不断健全，政策底的可能性已经越来越小，而技术底的可能性却越来越大。

其次，笔者更感兴趣的还是市盈率的有效性。也就是说，在市场底部的时候，市场的平均市盈率有多少？顶部的时候又是多少？笔者目前只查到7组数据：（1）1994年7月底约6倍；（2）1996年12月份约50倍；（3）1996年1月9日18倍。（4）1999年8月底约40倍。（5）2001年5月份约63倍。（6）2006年7月份约20倍。（7）2005年6月初约11倍。当然，在以市盈率作为进入的参考指标时，至少还应考虑三条因素：（1）当年的利率水平；（2）股市是否全流通；（3）企业的盈利情况变化。但是从已有的历史事实来看，市场底部的时候，市场的平均市盈率一般在10-20倍之间；而在牛市的顶部，市盈率则可高达40-60倍。就目前的市场来说，或许只有当平均市盈率跌到20倍以下的时候，那种大盘已经跌到底部的论调才更有说服力吧？我们才真正能够乐观地满仓吧？

第三，我们从博弈论的角度看一下熊市的底部特征。俗话说，真理往往掌握在少数人手里，股市也是如此。底部的时候，往往也是所有机构都绝望的时候。2005年6月4日的时候，有人对63位经理进行过调查。发现认为熊市已经到末期的仅有6%，有67%的经理认为处于熊市的中期，甚至还有21%的经理认为是熊市的初期！相应地在未来三个月决定买入股票的仅6%，有40%的基金决定将继续卖出股票。同样，当基金都疯狂的时候往往也是最值得警惕的时候。例如，2008年初，招商、平安、国金、华夏、广发等9家基金经理，几乎无一例外地预测指数将再创新高，多数的预测都在4500-7000点，最乐观的甚至突破了10000点，即便最悲观的基金也仅仅将指数的底部预测到3800点，但无情的市场却创出了2990点的新低！一样具有讽刺意义的是：2008年初的时候，中国船舶刚刚见到300元，就有人大胆地发问"400元股能否问世？"，然而仅仅半年过去，不仅400元的股票没见到，300元的股票也跌到了88元！

最后，我们再从技术形态上进行一下分析。底部的形成往往都有一个反复的挣扎过程。哲学原理告诉我们，事物的发展总是由量变到质变的，熊、牛的转换也是如此，第一步首先是止跌，第二步再进行整固，第三步才能开始拉升。1996年的超级大牛市，行情之初也走完了三部曲，1996年1-3月份是止跌，4-5月进行整固，6月以后行情正式展开；2005年也是如此，6-7月的主基调都是止跌，8月份的一个大反弹随后也是进行了长达4个月的整固。——明白了这一点，我们不要着急，静静地等待市场走好就是了。

总结一下，一个历史性的大底往往具有这样几个特征：（1）点位在一个重要的整数位或技术位；（2）市场的平均市盈率降到20倍以下；（3）几乎所有的机构都丧失了做多的信心；（4）以均线为主的各项技术形态得到了充分的修复。但愿这些对我们判断市场底部能够有所帮助。