主持人语：本周A股市场表现极其惨烈，因美国次贷危机恶化、中国一季度经济数据引发滞胀忧虑、中国央行上调存款准备金率，加上A股市场本周再度迎来新股发行小高潮，刺激机构投资者再度扮演了屠夫的角色，周期性行业持续领跌，带动A股大盘节节败退，本周五个交易日当中，共有四个交易日创出本轮调整以来的收市新低。最终上证综指全周暴跌11.4%，创出自1996年底以来的十一年最大单周跌幅，并且令3000点大关面临严峻的考验。对此，股市研究院的同仁是怎么看的？

　　薛升：政府不救市机构疯狂杀跌 “狼正吃羊”

　　今天A股又是跌了100个点，最重要的是今天中石油跌破了发行价，大跌了5%，中石化也跌了差不多相等的幅度。A股第一次跌破3100点，按照这个趋势，如果周末没有什么意外的政策出台的话，估计也不会有什么政策出台，星期一跌破3100点，至少盘中跌破3000可能没有什么太大的悬念。我们前段时间有一个因素，我觉得没有搞清楚造成了误判，对中石油上周进口成品油的退税政策没有搞清楚，当时以为给他们的政策性亏损能有大幅度缓解，能支持它们俩价格。

　　后来中金公司分析出来，进口成品油的增值税先征后返，只能给这两家公司各增加十几亿的利润，基本上就没有任何意义了。因为中金公司说他们需要的是进口原油的增值税先征后返，这一项可以给他们带来的是1300亿的利润增长。既然财政部只肯拔一根鸡毛，不肯真正把收入1300亿吐出来的话，那只有让中石油、中石化继续下跌了。原来分析师们所预计的，所谓一毛钱利润不仅仅维持在第一季度，可能还要维持到第二季度，如果原油进口增值税不能先征后返，这个政策不肯让步的话，中石油、中石化跌到什么程度？

　　我认为可能下一步支撑只能去和H股接轨了，如果按照他们的业绩，这样去测算，因为现在据预测，原油今年平均价格应该在100美元/桶以上，这是巴克莱资本年初的预测，估计从现在走势来看，这个走势也问题不大，如果维持这样的情况下，外国石油公司借100美元一桶的石油发财，我们中国的石油公司只能承受政策性亏损。按照这样测算，这两家公司如果上半年利润只有两毛钱左右，全年只有四毛钱左右的话，即使是20倍的市盈率，也要跌破10块钱，我觉得这个非常恐怖，也非常不公平，但没办法，在中国不合理的东西就是合理的，政策让他们亏损。

　　因为中国需要抑制通胀，尤其是前两天我们和信息中心的专家谈，他说中国特别需要控制的，现在食品的通胀不是大问题，因为食品通胀过几个月就能缓解了，关键是进口的石油、矿产品，这部分带来的通胀是有可能替代食品通胀成为关注点。

　　在这样的情况下，至少在上半年或者更长一点时间，成品油价格上调是不可能的，那么中石油、中石化政策性亏损造成他们的估值大大下降的话，就是政策性亏损与原油100元/桶两项合成造成对他估值大幅度下降的话，也没有办法。我们原来说过股指期货，股指期货现在也提不让日程，所以它们俩只有下跌的路了。有分析师已经指出，中石油、中石化将可能成为新一轮做空的主力，有这种可能，因为现在蓝筹股定价的市盈率有向20倍市盈率靠拢的趋势。

　　凡是30倍市盈率的，最后都要往20倍市盈率靠，石油、石化这两个家伙要往20倍市盈率靠，就只能往10元及其以下去靠，这是非常恐怖的。我认为这个问题应该由政府来解决，如果政府不解决，只能由投资者来买单。很恐怖的是，中石油当初在H股发行的时候，那会儿低油价的时候，能够给H股海外投资者带来很好的回报，等他回归A股，油价也上来了，我们这边还给增上暴利税，让他们承受政策性亏损，A股的投资者就得不到回报了。

　　我这里特别应该说一句财政部，财政部是两头都不肯撒手，这边抓着石油、石化进口原油的增值税，让它们俩亏损，这边1300亿，那边抓着印花税也不肯撒手。这样的话，财政部不肯让利于民，只能让A股投资者为股市的暴跌买单。这一点从政府行为来讲是很成问题的。

　　说完政府不救市以后，再说一下机构。机构现在这种所谓非理性杀跌也好、逼迫投资者在低位斩仓也好，这个行为已经到了疯狂的地步。现在来看，宏观面利空不足以支撑把A股砸成这个样子。想想CPI就比去年三季度CPI高那么一两个百分点，何止于把股价打到一半还不止，还要没完没了的跌呢？所以，我们刚才看到一篇评论文章说的很好，从博弈论的角度来讲，如果说去年机构的任务就是让散户在高位买进的话，现在他的任务就是让你低位卖出，你不交给他，他就天天砸盘，直到你把筹码交给他，他再拉起来，然后再让你在高位买。我认为，现在是“狼吃羊”的时候，既有外国的狼在吃，也有中国的基金狼也在吃。这样散户投资者保护自己的办法，我觉得最重要的就是不要让自己成为最后喂饱狼的那几只羊之一。你要想忍受这一点，我估计最少在月底之前，或者乐观一点的话，一个礼拜或者长一点到月底，这段时间你就不要看盘了，忘记自己账户上的亏损，因为现在你既不能指望政府，至少在这个月四月份或者五月份这段可见的时间里既不要政府来救你，也不要指望机构来发善心。你要自己救自己的话，最好还是不要看你的账户。因为我们也没法保证你在现在的价位割完肉以后，你在更低的价位敢不敢买回来？如果你不敢买回来，等哪天突然间拉起来的时候，你再追高，等于两头承受损失了。我也作为一个股民来讲，同样是股民的投资者们的忠告也只有这个。

————底是买出来的 不是跌出来的

　　看着现在的市场，下跌的趋势不断延续，我们最想说的一句话是“下跌不言底”，在一种“下跌不言底”的基本面状况下，我们来看一下目前的市场。看目前的市场，整个市场所谓投资理念和投资方式在目前的市场状况下处于集中失效的状况，如果说是价值投资的话，大家还能看到价值投资的安全边际吗？如果是趋势投资，那么大家可以看到，在一种不断寻求估值高低的单边上涨趋势的延续情况之后，现在开始了一个不断抹平估值高低的单边下跌趋势。

　　这样的市场状况，使得大家无法去按正常的投资习惯或投资行为去面对现在的市场。怎么样讲呢？如果你是趋势投资者，我们只能看着单边下跌市去继续等待，如果是价值投资者，在整个杀跌力量充斥整个市场的时候，价值投资者的安全边际还能存在多久？你已经找不到你投资股票的安全边际的时候，这个市场对你来讲吸引力又在哪里？如果很多很多人或者更多的机构投资者都存在这样一种心态的话，底在何方？

　　从过去很多年的市场经验来看，我们知道底不是探出来的，底是买出来的，只有上涨里的不断加强，才能够构筑一个底部，并不是跌到哪个地方，下跌动能释放到一定程度，或者下跌空间有限就意味着底一定会到。这是在投资上可能要过的一个心理槛，也是一个重要的环节，这对投资者的考验比较大一些。从目前市场情况来讲，我们看到整个市场在今天中石油破发，而且在跌破16.70元发行价之后，呈现90度的下跌走势。

　　在中石油破发之后，市场上普遍有两种看法，一种是不破不立（音），中石油破发就意味着反转的到来，一种是中石油破发也就意味着另外一个股价运行区间的开启。我本人个人更赞同后一种看法，从中石油本身这只股票来讲，发行价始终是他的一个分界点，且当我们讨论牛熊分界线一样，中石油16.70元的发行价对中石油的意义是很大的。

　　在跌破16.70元之后，一旦要想再拉回到16.70元上方难度就比较大，这首先从市场心态的看法和问题。对于中石油、中石化基本面的看法来讲，我们知道，很多大蓝筹在前期上涨的基本动力都是来自于整个行业并购预期和整合预期。中石化在去年经历过大涨也是作为石化行业的龙头来进行行业整合，但当其本身受到国际原油价格不断冲击所带来的成本压力和上市公司基本面所带来的业绩影响，使得这样的公司自身都很难保证健康稳定发展情况下，谈何容易去做市场整合？这是很难达到的一个目的。这也是市场比较悲观的情调（情绪）。

　　目前情况之下，整个市场相对比较强势的题材资源类股票，比较刚性的股票价格会受到一定的抑制，但从另外一个角度也反映了受国际商品期货价格影响的同类商品价格却表现出来更大的弹性。弹性也就意味着股价上下波动的幅度比较大，在运作资源类股票的时候，恰恰要注意股价的大起大落，防止在整个市场很小投资机会范围内出现比较大的失误。最后提醒大家的，还是“下跌不言底”，底是买出来的，不是跌出来的。